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300602 飞荣达

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Daily Tracking

每日跟踪摘要

更新时间: 2026-05-25 06:12
状态: COMPLETE
最新价: 39.83
涨跌幅: --
行情源: Sina Finance free quote/K-line endpoints
新增证据: 1
触发项: 未命中
建议重跑完整深度报告: 否

目标价与每日判断

今日判断观察

Codex目标价 48.00 CNY

Gemini目标价 42.50 CNY

平均目标价 45.25 CNY

偏离目标价 -11.98%

一、今日行情
300602 今日跟踪：最新价 39.83，涨跌幅 暂无。

二、持仓与预期收益
当前无持仓；本次只更新观察池行情和证据。

三、新增证据
本次新增 1 条行情证据，作为后续深度报告和复盘分析的输入。

四、触发检查
触发项：未命中。风险关键词：未命中。无需重跑完整深度报告。

五、今日结论
今日判断：观察；Codex目标价 48.00，Gemini目标价 42.50，平均目标价 45.25，当前价相对目标价偏离 -11.98%，置信度 中 71/100。
无需重跑完整深度报告；继续按既定投资假设和复盘触发条件跟踪。

报告流水线

中文深度报告

Codex 生成 Gemini 复核长期跟踪

未能发送完成通知：`codex-notify` 在当前只读沙箱里无法创建临时文件。

**300602 飞荣达中文深度分析报告**

**证据状态**
本地证据目录 `/data/evidence/20` 只有 `evidence_manifest.md`，内容为“暂无本地证据”；未发现 `images` 目录，因此没有可逐张检查的本地截图、图表或研报附图，也没有 manifest 可引用的 `evidence_id`。以下报告主要基于公开披露、公开研报和公开新闻，按“事实/观点/传闻情绪/推断”区分。

**一、核心结论**
飞荣达是电磁屏蔽与热管理材料/器件供应商，2025 年业绩已从“消费电子修复 + 热管理占比提升 + 新能源订单释放”中兑现，2026Q1 仍维持高增长。真正的投资分歧不在“公司有没有液冷、AI终端、机器人概念”，而在这些业务能否从小批量/验证阶段转成可持续利润，并覆盖应收、原材料、研发投入、股权激励和汇率带来的压力。

**二、公司简介：交易软件档案页风格**

概况：深圳市飞荣达科技股份有限公司，证券简称飞荣达，代码 `300602`，深交所创业板上市。公司办公地址位于深圳市光明区飞荣达新材料产业园，电话 `0755-86083167`，董秘马蕾。主营为电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等，应用于网络通信、数据中心、服务器、消费电子、新能源汽车、人工智能、光伏储能、医疗及家电等领域。

板块：事实层面属于电子制造/消费电子零部件与材料器件链条。概念层面主要包括液冷服务器、数据中心热管理、AI手机/AIPC、具身智能/机器人、低空经济、光伏储能、新能源汽车热管理、华为产业链等；其中部分属于市场概念映射，并不等同于已经形成大额收入。

公司高管：马飞为法定代表人、董事长；相福亮为总经理；马蕾为董事会秘书；王林娜为财务负责人；沈玉英为会计机构负责人。高管与实控人家族持股集中，是治理结构的重要特征。

股东情况：截至 2026Q1，普通股股东总数 `48,558` 户。前十大股东中，马飞持股 `39.95%`，质押 `4,355万股`；黄峥持股 `6.39%`；马军持股 `2.39%`。公司披露马飞与黄峥为配偶关系，马军与马飞为兄弟关系，控制权集中。

基金/机构持股：2026Q1 前十中机构包括香港中央结算有限公司 `0.84%`、国泰聚信价值优势混合 `0.46%`、易方达国证新能源电池 ETF `0.43%`、汇添富新睿精选混合 `0.34%`、UBS AG `0.34%`、国泰金牛创新成长混合 `0.33%`。相比 2025 年末，陆股通/HKSCC 持股从年末摘要中的 `1.58%` 降至 Q1 的 `0.84%`，需要跟踪外资边际态度。

**三、基本面事实**
2025 年，公司实现营收 `65.27亿元`，同比 `+24.74%`；归母净利润 `3.65亿元`，同比 `+59.97%`；扣非归母净利润 `3.16亿元`，同比 `+60.89%`；经营现金流净额 `4.37亿元`，同比 `+10.72%`；ROE `9.33%`。2026Q1，公司营收 `16.44亿元`，同比 `+39.15%`；归母净利润 `7,735.70万元`，同比 `+33.92%`；扣非净利润 `9,432.64万元`，同比 `+160.66%`。Q1 扣非增速强于归母，说明主营改善更明显，但经营现金流仍为 `-2,389万元`，需看回款与备货节奏。

业务结构上，年报摘要称公司在 AI 智能终端、服务器液冷散热、具身智能、低空经济等方向加大研发投入和市场渗透；服务器/数据中心散热产品包括 TIM 材料、散热器、风扇、3D VC、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU 等，部分产品已批量交付。新能源方面，已定点项目订单持续释放，储能液冷散热业务收入稳定增长。

**四、投资假设**
事实基础：2025 与 2026Q1 已证明收入和利润处于上行周期。  
观点假设：若服务器液冷、AI终端散热、汽车/储能热管理继续放量，公司收入弹性大于传统消费电子零部件公司。  
关键推断：飞荣达的估值能否成立，取决于 2026-2028 年盈利从 `0.6元/股`附近的历史 EPS 向券商预测的 `1元/股以上`兑现，而不是只靠“液冷/机器人”概念重估。

**五、研报观点**
华鑫证券在 2026 年 5 月维持“买入”，认为公司“液冷进入收获期”，预测 2026-2028 年收入分别为 `85.6/110.2/133.1亿元`，EPS 分别为 `1.1/1.7/2.1元`，对应 PE `34/22/18倍`。这是观点和预测，不是公司承诺。其核心逻辑是消费电子单机价值提升、液冷批量交付、具身智能小批量验证。反过来，如果 2026 年 EPS 不能接近 1.1 元，当前高成长估值会被压缩。

**六、传闻情绪与概念热度**
市场情绪集中在“H 客户/华为链、液冷服务器、光模块散热、机器人灵巧手、低空经济”。其中，H 客户被公司称为前五大客户之一，但具体收入因保密协议未披露；机器人、光模块散热、低空经济目前多处于送样、测试、小批量或收入占比较小阶段。应将其归为“期权式增量”，不能直接并入当期主业利润。

**七、重大事件**
2026 年 2 月，马飞提前解除 `2,420万股`质押，边际降低股权质押压力。2026 年 3 月，公司披露飞驰投资及董事、副总经理马军拟合计减持不超过 `205.0064万股`，占总股本 `0.3523%`；5 月飞驰投资 `50,064股`减持完成，马军计划尚未完全结束。2025 年，公司对果力智能进行战略投资，切入灵巧手与具身智能协同；同时实施限制性股票激励，股份支付费用同比增加，对利润有阶段性影响。

**八、反方观点**
第一，应收账款压力上升。年报披露 2025 年末应收账款净额 `28.01亿元`，占总资产 `29.79%`，虽然账龄短，但若下游客户景气或付款条件变化，利润质量会受影响。第二，毛利率受铜、铝、硅胶、胶带、泡棉等原材料影响较大，价格联动机制未必能完全传导。第三，液冷与机器人业务存在“技术储备强、收入占比小”的错配，市场可能提前透支。第四，研发、打样、股权激励、汇率和财务费用会吞噬部分增长。第五，家族持股集中叠加持续减持计划，会影响部分资金的治理折价判断。

**九、图片证据与可能误读点**
本地无图片证据可审阅。公开年报摘要中的产品表含“示意图”“因产品涉密不便披露”等表述，不能把产品图示误读为所有产品已规模量产。另有第三方网页把公司 `65.27亿元`营收误写为 `652.67亿元`，应以年报摘要披露的 `652,668.57万元`即 `65.27亿元`为准。

**十、复盘触发条件**
1. 2026H1 营收增速低于 `25%`，或扣非净利增速低于 `30%`，重新评估成长逻辑。  
2. 经营现金流连续两个季度弱于净利润，且应收账款继续快于收入增长，降低利润质量评分。  
3. 液冷、服务器、光模块、机器人业务仍停留在“送样/小批量”，未披露收入贡献或订单进展，降低概念兑现权重。  
4. 毛利率低于 2025 年水平且无法通过价格联动修复，调低盈利弹性。  
5. 实控人、高管或核心员工继续密集减持，叠加 HKSCC 持股下降，需复盘资金面和治理折价。  
6. 若 2026 年 EPS 接近或超过 `1.1元`，且现金流同步改善，则华鑫预测路径被验证，估值中枢可上移。

资料来源：飞荣达 2025 年报摘要（证券时报 PDF）、飞荣达 2026Q1 报告（巨潮资讯 PDF）、华鑫证券研报摘要（发现报告/新浪财经）、公司互动平台液冷业务公开表述（新浪财经转载格隆汇）、飞荣达减持与质押公告公开报道（新浪财经/东方财富/证券之星）、IDC/Omdia 行业数据引用见公司年报摘要。以上不构成投资建议。

Strategy Decision

每日判断

今日判断观察 置信度中 71/100

更新时间: 2026-05-25 06:12
当前股价: 39.83 CNY
Codex 目标价: 48.00 CNY
Gemini 目标价: 42.50 CNY
平均目标价: 45.25 CNY
目标价分歧: 12.15%
偏离目标价: -11.98%
风险触发: 应收账款占比高且Q1经营现金流为负、液冷/机器人等概念兑现不足或估值回落、应收账款占比高及现金流承压风险、原材料价格波动反噬毛利风险、液冷/机器人业务透支与未兑现风险、大股东与高管持续减持风险

当前价 39.83 CNY，平均目标价 45.25，偏离率 -11.98%，目标价分歧 12.15%，规则动作：观察。置信度评分：71/100；扣分：目标价分歧 18/30、证据质量 20/20、财报新鲜度 15/15、风险触发 5/20、模型一致性 13/15。Codex：按2027年预期EPS约1.7元、给予约28倍PE；成长兑现但估值已高，现金流和应收限制上行空间。 Gemini：26Q1扣非高增确认主业修复，但经营现金流流出且应收账款高企。当前股价对液冷与机器人概念预期较满(26E PE>36x)。目标价基于27E EPS1.7元及25倍PE测算，高度依赖新业务实质落地及回款改善。

长期投资假设

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飞荣达是电磁屏蔽与热管理材料/器件供应商，2025 年业绩已从“消费电子修复 + 热管理占比提升 + 新能源订单释放”中兑现，2026Q1 仍维持高增长。真正的投资分歧不在“公司有没有液冷、AI终端、机器人概念”，而在这些业务能否从小批量/验证阶段转成可持续利润，并覆盖应收、原材料、研发投入、股权激励和汇率带来的压力。

目标价日志

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时间	动作	当前价	Codex	Gemini	平均	偏离
2026-05-25 06:12	观察	39.83	48.00	42.50	45.25	-11.98%
2026-05-24 06:12	观察	39.83	48.50	42.50	45.50	-12.46%
2026-05-23 07:26	持有	39.83	45.00	42.50	43.75	-8.96%
2026-05-23 06:16	观察	39.83	46.00	47.60	46.80	-14.89%
2026-05-22 06:16	观察	38.45	45.00	42.50	43.75	-12.11%
2026-05-21 08:18	持有	41.96	46.80	45.00	45.90	-8.58%
2026-05-20 18:59	观察	41.96	52.00	--	52.00	-19.31%
2026-05-20 17:43	观察	41.96	48.20	47.80	48.00	-12.58%

Risk

风险点

第一，应收账款压力上升。年报披露 2025 年末应收账款净额 `28.01亿元`，占总资产 `29.79%`，虽然账龄短，但若下游客户景气或付款条件变化，利润质量会受影响。第二，毛利率受铜、铝、硅胶、胶带、泡棉等原材料影响较大，价格联动机制未必能完全传导。第三，液冷与机器人业务存在“技术储备强、收入占比小”的错配，市场可能提前透支。第四，研发、打样、股权激励、汇率和财务费用会吞噬部分增长。第五，家族持股集中叠加持续减持计划，会影响部分资金的治理折价判断。

Review

反方观点

第一，应收账款压力上升。年报披露 2025 年末应收账款净额 `28.01亿元`，占总资产 `29.79%`，虽然账龄短，但若下游客户景气或付款条件变化，利润质量会受影响。第二，毛利率受铜、铝、硅胶、胶带、泡棉等原材料影响较大，价格联动机制未必能完全传导。第三，液冷与机器人业务存在“技术储备强、收入占比小”的错配，市场可能提前透支。第四，研发、打样、股权激励、汇率和财务费用会吞噬部分增长。第五，家族持股集中叠加持续减持计划，会影响部分资金的治理折价判断。

1. 2026H1 营收增速低于 `25%`，或扣非净利增速低于 `30%`，重新评估成长逻辑。
2. 经营现金流连续两个季度弱于净利润，且应收账款继续快于收入增长，降低利润质量评分。
3. 液冷、服务器、光模块、机器人业务仍停留在“送样/小批量”，未披露收入贡献或订单进展，降低概念兑现权重。
4. 毛利率低于 2025 年水平且无法通过价格联动修复，调低盈利弹性。
5. 实控人、高管或核心员工继续密集减持，叠加 HKSCC 持股下降，需复盘资金面和治理折价。
6. 若 2026 年 EPS 接近或超过 `1.1元`，且现金流同步改善，则华鑫预测路径被验证，估值中枢可上移。

资料来源：飞荣达 2025 年报摘要（证券时报 PDF）、飞荣达 2026Q1 报告（巨潮资讯 PDF）、华鑫证券研报摘要（发现报告/新浪财经）、公司互动平台液冷业务公开表述（新浪财经转载格隆汇）、飞荣达减持与质押公告公开报道（新浪财经/东方财富/证券之星）、IDC/Omdia 行业数据引用见公司年报摘要。以上不构成投资建议。

Fundamentals

公司财报与基本面

2025 年，公司实现营收 `65.27亿元`，同比 `+24.74%`；归母净利润 `3.65亿元`，同比 `+59.97%`；扣非归母净利润 `3.16亿元`，同比 `+60.89%`；经营现金流净额 `4.37亿元`，同比 `+10.72%`；ROE `9.33%`。2026Q1，公司营收 `16.44亿元`，同比 `+39.15%`；归母净利润 `7,735.70万元`，同比 `+33.92%`；扣非净利润 `9,432.64万元`，同比 `+160.66%`。Q1 扣非增速强于归母，说明主营改善更明显，但经营现金流仍为 `-2,389万元`，需看回款与备货节奏。

业务结构上，年报摘要称公司在 AI 智能终端、服务器液冷散热、具身智能、低空经济等方向加大研发投入和市场渗透；服务器/数据中心散热产品包括 TIM 材料、散热器、风扇、3D VC、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU 等，部分产品已批量交付。新能源方面，已定点项目订单持续释放，储能液冷散热业务收入稳定增长。

Street

市场传闻与情绪

华鑫证券在 2026 年 5 月维持“买入”，认为公司“液冷进入收获期”，预测 2026-2028 年收入分别为 `85.6/110.2/133.1亿元`，EPS 分别为 `1.1/1.7/2.1元`，对应 PE `34/22/18倍`。这是观点和预测，不是公司承诺。其核心逻辑是消费电子单机价值提升、液冷批量交付、具身智能小批量验证。反过来，如果 2026 年 EPS 不能接近 1.1 元，当前高成长估值会被压缩。

市场情绪集中在“H 客户/华为链、液冷服务器、光模块散热、机器人灵巧手、低空经济”。其中，H 客户被公司称为前五大客户之一，但具体收入因保密协议未披露；机器人、光模块散热、低空经济目前多处于送样、测试、小批量或收入占比较小阶段。应将其归为“期权式增量”，不能直接并入当期主业利润。

Events

关联重大事件影响因子

2026 年 2 月，马飞提前解除 `2,420万股`质押，边际降低股权质押压力。2026 年 3 月，公司披露飞驰投资及董事、副总经理马军拟合计减持不超过 `205.0064万股`，占总股本 `0.3523%`；5 月飞驰投资 `50,064股`减持完成，马军计划尚未完全结束。2025 年，公司对果力智能进行战略投资，切入灵巧手与具身智能协同；同时实施限制性股票激励，股份支付费用同比增加，对利润有阶段性影响。

1. 2026H1 营收增速低于 `25%`，或扣非净利增速低于 `30%`，重新评估成长逻辑。
2. 经营现金流连续两个季度弱于净利润，且应收账款继续快于收入增长，降低利润质量评分。
3. 液冷、服务器、光模块、机器人业务仍停留在“送样/小批量”，未披露收入贡献或订单进展，降低概念兑现权重。
4. 毛利率低于 2025 年水平且无法通过价格联动修复，调低盈利弹性。
5. 实控人、高管或核心员工继续密集减持，叠加 HKSCC 持股下降，需复盘资金面和治理折价。
6. 若 2026 年 EPS 接近或超过 `1.1元`，且现金流同步改善，则华鑫预测路径被验证，估值中枢可上移。

资料来源：飞荣达 2025 年报摘要（证券时报 PDF）、飞荣达 2026Q1 报告（巨潮资讯 PDF）、华鑫证券研报摘要（发现报告/新浪财经）、公司互动平台液冷业务公开表述（新浪财经转载格隆汇）、飞荣达减持与质押公告公开报道（新浪财经/东方财富/证券之星）、IDC/Omdia 行业数据引用见公司年报摘要。以上不构成投资建议。